媒体看工行｜宇宙行的稳健哲学 -凯发k8娱乐官网app下载

8月29日，工商银行（1398.hk）披露上半年录得营收、归母净利4090.82亿元、1681.03亿元，两项数据同比增幅分别为1.8%、-1.39%。

最受瞩目的规模上，“宇宙行”维持了7.16%的资产增速，二季度末资产总额超过52万亿元，存款增速、贷款较年初分别增长5.9%、6.4%。

同比微降的利润对于头部中小银行而言或许不够优秀，但对于规模蝉联全球首位多年的工行而言，已是不易：

一方面，银行业在信贷需求疲软、同业竞争加剧的大背景下，利润增速早已显露疲态；

另一方面，超52万亿的规模也决定工行必须将资产质量防线、盈利健康性置于利润之上，在维系金融系统稳定的同时赢得投资者对于其长期价值的认可。

上半年，工行业绩基本面仍呈现“强优大稳”特点：

一是营收增速回正，较上年同期增长8.03个百分点，资产规模突破至52万亿元；

二是资产质量稳定，不良率优化至1.33%、拨备覆盖率、资本充足率持续提升；

三是制造业、战略性新兴产业等贷款余额均为市场第一，年化roa（平均总资产回报率）、roe（加权平均权益回报率）维持在合理水平。

面对行业对于利润转正的期待，工行行长刘珺在业绩会上坦言“会往这个方向努力”，但“作为领军银行，我们不追求超过常规的超常增长率。”

刘珺的态度是“工行始终与国民经济同频共振、同向前进。我们也希望交上来的全年答卷比半年有进步，而且是扎扎实实的进步。”

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“宇宙行”不能只看规模

其实对比2023-2024年同期，工行上半年营收已呈现出显著回温：

营收重回正增长，增速较前两年同期分别增长8.03个、5.11个百分点，为近三年同期最好表现；利润同比小幅下滑，但降速已较上年同期收窄0.5个百分点。

值得一提的是，工行上半年拨备覆盖率仍增加2.8个百分点至217.71%，侧面说明该行在利润压力下并未通过减少拨备“财务洗澡”，而是交上了一份实打实的业绩中报。

营收的增长源于支撑性业务的稳定：工行营收主体利息收入微降0.1%，在国有大行中处于较优水平；非利息收入增长8.5%至955亿元，其中，其他非利息收入增长近4成。

“宇宙行”的光环之下，市场对工行的认知普遍停留在规模之大，往往忽视了其对于资产质量、核心优势与盈利能力的把握；但在银行业整体息差收窄、存量业务风险暴露的大背景下，后三项指标或许才是决定未来长期主义角逐的“胜负手”。

工行上半年的资产质量仍旧维持稳健，三项关键指标均呈现优化态势：

其中，不良率较年初下降0.01个百分点至1.33%，资本充足率上升0.15个百分点至19.54%、拨备覆盖率上升2.80个百分点至217.71%，集团拨备余额首次站上1万亿元。

同时核心业务优势突出，“工”、“商”涉及的制造业、战略性新兴产业、绿色贷款余额分别超5万亿、4万亿、6万亿元，均为市场第一；

盈利能力上，年化roa、roe分别为0.67%、8.82%，成本收入比保持较优水平。

长期价值背后的支撑，是科技投入的价值显现与顶层战略的稳定。

此前，工行科技基因已作为智能化风控、数字化动能的基础，刻入“五化”转型的顶层设计；全方位渗入的科技因子，正在成为其高质量发展的重要势能。

2024年，工行金融科技投入占营业收入3.63%，金融科技人员占全行员工的8.6%；科技资源富集地区已成立20多家分行科技金融中心、160家科技支行。

上半年，工行智能化风控能力再提升，企业级智能风控平台已应用于全部境内分行、130多个场景；推出的业内首个信贷ai智能体矩阵，已可实现智能化信息捕捉等功能。

新一轮的技术革命下，科技化程度正在成为投资者对公司价值的判断标准之一，市场也正在见证，科技基因正在成为“宇宙行”得以穿越周期寒冬的关键因素。

未来宏观政策的利好，也将成为工行穿越周期的“确定性”因素之一。

作为以“工”为主责主业、“商”为专业特色的大行，不论是“十五五”规划对于因地制宜发展新质生产力，重点覆盖京津冀、长三角产业集群的要求，或是中央城市工作会议对于城市发展“存量提质增效为主”的主线，都为其业务扩张提供了想象力。

这也印证了刘珺在业绩会上强调的，“作为一家超级规模的银行，我们跟市场永远是同频共振，并且准确、精确地反映中国国民经济的增长状况。”

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“低估值 高股息”的范式

不过对投资者而言，投资价值属于相对抽象的概念，更为核心的量化参考指标，实则是标的证券的实际股价表现与现金分红水平。

近年来，银行板块已成为a股市场中获取“α收益”的典型配置方向，截至8月27日收盘，wind银行指数近三年年化回报率达19.34%，高出沪深300指数16.03个百分点。

其中分红稳定、股息率维持高位的大行广受关注，截至8月29日收盘，工行仍以4.15%的股息率领跑其余5家国有大行。

细究工行各项指标，一是分红长期稳定。

上市以来，工行分红总额在a股上市公司中稳居前列，累计为股东创造超1.5万亿元人民币的现金分红回报；今年工行继续实施中期分红，派息总额约在503.96亿元。

二是股息收益维持高位。

过去3年，工行a、h股股息率平均为6.18%、7.97%；2024年，a股、h股股价涨幅分别为44.8%、36.4%，年均股价股息率达5.32%、7.49%；2025年上半年涨幅为9.7%和19.4%，截至8月29日收盘，股息率达4.2%、5.8%。

三是市净率（pb）仍处低位，估值安全边际更高。

当前，工行pb为0.72倍，估值折价显著。横向对比来看，摩根大通、富国银行等美国头部银行最新pb分别约为2.22倍、1.6倍；a股同业中，农业银行、邮储银行pb分别约为0.95倍、0.75倍。

无论从国际还是国内市场视角，工行估值均处于“行业洼地”，具备较大修复空间。

可以预见的是，随着房地产及地方政府平台债务风险缓释，压制银行板块估值的pb约束有望逐步解除，优质银行股长期估值修复动能或进一步释放。

如此背景下，“高股息率 低估值”的银行，既能提供类固收的稳定收益，又可抵御资产荒下的估值踩踏风险；这也构成了险资等中长期资金，源源不断买进银行股的主因。

据不完全统计，2024年以来，保险资金已累计举牌a股及h股银行股16次；

其中，中国平安自2024年5月起，通过旗下多家子公司协同增持工行h股；截至2025年2月所持工行h股流通股的比例已超17%，持仓市值预计突破800亿港元，体现出长期资金对工行估值的认可。

我们关注到，在银行板块景气度提升及业绩基本面持续向好的背景下，多家主流机构对工行给予买入或增持评级。

中金公司于今年4月末发布研报预测，工行2025年a股、h股目标pb分别为0.8倍、0.6倍，并指出其信贷结构优化叠加资本补充能力提升，有望支撑roe稳定在9%以上。

华泰证券则在3月末的研报中提出，工行存款成本优化可有效对冲息差压力，预计2025年pb估值修复空间达27%。

不论是基本面或是分红水平，工行的魅力都不止于“宇宙行”的规模光环，更在于其作为国有大行，在服务实体经济、化解系统性债务风险中承担的主体责任，以及在低利率环境下展现的经营韧性。

可以说，投资工行的本质不仅是获取稳定回报，亦是通过持有核心金融资产，分享中国经济长期增长红利，实现与宏观经济的同频共振。